4萬億家居零售市場日趨集中 深耕優(yōu)勢區(qū)域

　　一邊是穩(wěn)步增量的新房家裝市場，另一邊是日益火熱的二裝市場，面對4萬億級并不斷擴展的家居零售市場，富森美(SZ.002818)持續(xù)在行業(yè)創(chuàng)新上發(fā)力，不斷融合線上線下于一體的家消費新模式，線下深耕優(yōu)勢區(qū)域，線上不斷嘗試新零售業(yè)態(tài)，通過供應(yīng)鏈整合等做大做強，在練好內(nèi)功的同時又不斷向行業(yè)伙伴輸出方法與工具予以賦能，既有連續(xù)6年的順市增長，又有來之不易的逆市穩(wěn)定，富森美始終在交易額和市占率穩(wěn)居區(qū)域首位，引領(lǐng)著家居行業(yè)的深入發(fā)展。

　　10月7日，“富森美術(shù)館”在位于成都城南的3號店內(nèi)揭開大幕，同時現(xiàn)場還發(fā)布了富森美第8大商業(yè)業(yè)態(tài)——文化藝術(shù)產(chǎn)業(yè)。這是該公司今年以來不斷創(chuàng)新舉措的一個縮影，為家居行業(yè)的恢復(fù)與發(fā)展樹立了龍頭榜樣。

　　萬億級市場日趨集中 龍頭虹吸優(yōu)勢明顯

　　據(jù)中國家裝建材協(xié)會數(shù)據(jù)，國內(nèi)家居零售市場從2014年超4萬億規(guī)模并持續(xù)穩(wěn)定增長，去年規(guī)模以上建材家居賣場規(guī)模突破萬億，未來5年CAGR更是預(yù)計達6.1%。雖然身處存量房時代，但參考日本家居連鎖老大“宜得利”、通過二次裝修助力企業(yè)實現(xiàn)了跨越周期的成長，家居行業(yè)的頭部企業(yè)更容易在二次裝修浪潮中抓住新增長點從中獲利。據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)和海通證券研究所數(shù)據(jù)，從渠道來看，雖然2014至2018 年間，家居行業(yè)線上滲透率由2.9%飚增至7.4%，但體驗優(yōu)勢的消費特性和實體商場的積極轉(zhuǎn)型，使得家居消費依然是線下賣場為主要渠道，有數(shù)據(jù)顯示2016 年占比60.39%。特別是在近年家居行業(yè)龍頭加強與電商合作，并購?fù)顺雒黠@增多，行業(yè)加速集中，頭部企業(yè)在招商、運營、消費等領(lǐng)域的虹吸效應(yīng)愈發(fā)明顯。

　　從富森美公布數(shù)據(jù)來看，公司主營招商制建材家居賣場，去年末自營賣場超90 萬平，去年實現(xiàn)16.2億元收入和8億元凈利;從2016到2019年CAGR各9.87%和12.95%，穩(wěn)健成長。海通證券分析認為：從區(qū)域上看，富森美以成都為中心輻射西南，身處消費活躍、輻射力強、產(chǎn)業(yè)帶資源基礎(chǔ)好的“地利人和”;從模式上看，則以市場租賃及服務(wù)為主，去年80%收入來于自建自持物業(yè)，其“選商-育商”模式完善，滿足一站式需求;而從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，截至1Q20末，公司實控人劉兵、劉云華、劉義合計持股 79.26%，展現(xiàn)出了持有者對家居行業(yè)的熱愛深耕和專業(yè)專注;另外，管理層與核心骨干還授予了1.12%股權(quán)激勵，共享公司成長收益的團隊效率極高。

　　探索新業(yè)態(tài)模式 平臺戰(zhàn)略延伸產(chǎn)業(yè)鏈

　　去年以來，富森美持續(xù)升級自身的“平臺戰(zhàn)略”，一直著力建構(gòu)“富森美平臺”，連接廠商、顧客、商品及各種資源，以平臺運營推動業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　在賣場轉(zhuǎn)型方面，從2018年“拎包入住”作為第七大業(yè)態(tài)發(fā)布，到去年5月項目落地，提供設(shè)計、施工、家具、軟裝等一體化服務(wù)。目前公司以設(shè)計為切入點，為各類用戶提供裝修及拎包入住服務(wù)，銜接服務(wù)鏈與產(chǎn)業(yè)鏈，帶動平臺銷售。在產(chǎn)業(yè)鏈整合上，公司向上依托成都產(chǎn)業(yè)帶優(yōu)勢，啟動“富森美+川派家具”戰(zhàn)略和“成都家具工廠批發(fā)新基地”，貼近高性價比消費客群。同時向下切入精裝公裝的萬億市場， 一邊與多家房企簽訂精裝修合作協(xié)議，一邊增資控股四川建南裝飾入主公共空間裝修裝飾。

　　商戶賦能一直是富森美的強項所在。2019 年推出“3+N”服務(wù)模型，以微信小程序、直播和社群營銷3大抓手做好全渠道運營，打造更好的空間場景和服務(wù)場景。到了今年特殊情況下，富森美不僅是全行業(yè)復(fù)工營業(yè)最早的家居賣場(2月16日正月廿三)，更是在隨后的“百日抱團奮進”活動中，組織線上直播近兩百場，吸引成都地區(qū)用戶69萬人，驅(qū)動訂單超6萬單、上億元。在這場聲勢浩大的大家居直播戰(zhàn)略中，上千位行業(yè)導購和設(shè)計師在富森美平臺上成為了帶貨主播，實打?qū)嵉膸ьI(lǐng)各品牌邁進新零售店鋪。

　　財務(wù)成長穩(wěn)健回報優(yōu)良 投資評級“優(yōu)于大市”

　　而據(jù)海通證券的財務(wù)分析結(jié)論，富森美“成長穩(wěn)健，回報優(yōu)良”。研報指出，“公司堅持穩(wěn)健成長，資產(chǎn)負債率20%左右，遠低于同業(yè)?！蓖瑫r，富森美的經(jīng)營現(xiàn)金流充裕，可覆蓋資本開支;且賬面資產(chǎn)豐厚，物業(yè)采用成本法計量，保守估計RNAV為292.8億元，價值顯著低估。加之其“盈利能力強，調(diào)整后毛利率領(lǐng)先，銷管費率低，股息率高，ROE 維持14%以上，顯著優(yōu)于同業(yè)?！?

　　在盈利預(yù)測與估值上，海通證券給出了預(yù)計 2020-2022 年歸母凈利潤各 6.35 億、8.13 億、9.47 億元，同比增長-20.7%、27.9%、16.6%。給予公司 2021 年歸母凈利潤 20-25x PE，合理市值區(qū)間 163-203 億元，對應(yīng) RNAV 折價 31%-44%，合理價值區(qū)間21.5-26.9 元，首次給予“優(yōu)于大市”投資評級。