并購“后遺癥”猶存 曲美家居市值縮水近一半

　　目前曲美家居總市值僅為37.6億元。而同行歐派家居市值已超過500億元，顧家家居、索菲亞、尚品宅配的市值也在百億元以上。

　　3月3日晚間，曲美家居集團股份有限公司(603818.SH，以下簡稱：曲美家居)發(fā)布公告，公司控股股東及實際控制人趙瑞海、趙瑞賓與張家港產(chǎn)業(yè)資本簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬分別向后者轉(zhuǎn)讓所持公司2493.47萬股和2445.66萬股股份，合計轉(zhuǎn)讓4939.13萬股。本次股份轉(zhuǎn)讓的價格為6.77元/股，總對價為3.34億元。

　　轉(zhuǎn)讓完成后，張家港產(chǎn)業(yè)資本的持股比例升至10.11%;趙瑞海、趙瑞賓的持股比例分別降至27.74%和27.14%，合計持股54.87%。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓不會導致公司控股股東發(fā)生變化，亦不涉及控制權(quán)變更。至此，曲美家居通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式引入長期戰(zhàn)略投資者落地。

　　曲美家居表示，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓目的是有助于大股東降低融資杠桿緩解股權(quán)質(zhì)押風險，減少大股東融資成本，提升上市公司抗風險能力和上市公司資信能力;同時有助于公司優(yōu)化股本結(jié)構(gòu)，降低上市公司股權(quán)集中度，提高上市公司價值創(chuàng)造能力。

　　曲美家居與張家港產(chǎn)業(yè)資本的合作，為公司家具全球化布局、家具產(chǎn)品出口以及EkornesAS產(chǎn)品的進口提供了便利，進一步完成曲美全球化戰(zhàn)略。在《每日財報》看來，此舉雖表面是加強合作，促進戰(zhàn)略布局，但實則意在解決并購留下的后遺癥。

　　斥資40億并購后，后遺癥猶存

　　早在2018年，為擴展家居領(lǐng)域的市場，當時市值有60億元左右的曲美家居斥資40多億元(其中12.81億元為實控人的股權(quán)質(zhì)押融資借款)收購了EkornesASA。據(jù)了解，Ekornes ASA擁有四個產(chǎn)品品牌，而其中負盛名的Stressless品牌，以“世界上舒服的椅子”品牌形象享譽全球，銷售區(qū)域遍布全球40多個。

　　2018年9月，曲美家居完成了對Ekornes ASA公司90.5%股份的收購。業(yè)內(nèi)不少人士將曲美家居這筆40億海外并購看作是“全球化”戰(zhàn)略的標志性動作，此次收購帶除了規(guī)模上的擴大，還帶來一身的“弊病”。

　　上市之后，曲美家居的業(yè)績一直保持著高增長。2015年至2017年期間，公司的營業(yè)收入分別為12.55億元、16.64億元和20.97億元，同比增長14.78%、32.52%和26.05%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.17億元、1.85億元和2.46億元，同比增長16.4%、58.21%和32.78%。

　　到了2018年三季報的時候，公司便出現(xiàn)下滑跡象。曲美家居2018年1-9月的營業(yè)收入為16.9億元，比上年同期增長17.94%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為9505.46萬元，比去年同期減少45.4%。

　　彼時三季報顯示，曲美家居合并報表后商譽已經(jīng)達到近37億元，公司總資產(chǎn)合計僅約69.32億元，曲美家居的商譽已經(jīng)占到了總資產(chǎn)的將近53%。三季度末曲美家居的凈資產(chǎn)為16.51億元。尚不足商譽的二分之一，此時曲美家居可能會面臨資不抵債風險。曲美家居表示，巨額商譽主要系收購子公司Ekornes形成。

　　體現(xiàn)在財務(wù)報表上，則是曲美家居2018年出現(xiàn)了上市以來的虧損。2018年曲美家居實現(xiàn)營業(yè)收入28.92億元，凈利潤為-0.59億元，較上年同期下降了124.04%。

　　除巨額商譽外，這起海外并購還給曲美家居帶來了巨額債務(wù)。截至2018年9月末，曲美家居的負債總額為49.9億元，資產(chǎn)負債率71.98%;而當年6月末的負債僅為5億元，資產(chǎn)負債率23.17%。

　　為了應(yīng)付這場收購帶來的債務(wù)壓力，曲美家居后來又進行了定增來補救。

　　2019年10月，為滿足收購資金及后續(xù)標的公司資金需要，曲美家居對定增預(yù)案作出調(diào)整，向特定對象非公開發(fā)行股票數(shù)量由不超過9682.40萬股增長至不超過9775.22萬股，2020年2月基于新政策再次定增預(yù)案調(diào)整。

　　資產(chǎn)負債率高居不下，市值縮水近一半

　　公開資料顯示，曲美家居成立于1993年4月，于2015年4月以“曲美家具集團股份有限公司”為名登陸上海證券交易所，2015年7月更名為曲美家居集團股份有限公司，主要從事中民用家具的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為木質(zhì)家具，具體包括實木類家具、人造板類家具和綜合類家具。

　　曲美家居發(fā)布的2019年業(yè)績預(yù)盈公告顯示，公司預(yù)計2019年實現(xiàn)歸母凈利潤0.80-1.17億元，同比增長為235.45%-298.09%;扣非后歸母凈利潤為0.68-1.02億元，同比增長為292.41%-388.61%。

　　業(yè)績預(yù)告顯示，曲美家居2019年度扭虧為盈，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤在8000萬元至1.17億元之間，扣非歸母凈利潤在6800萬元至1.02億元之間，似乎已消化了這場收購帶來的負面沖擊。但據(jù)2019年三季報顯示，曲美家居前三季度原有業(yè)務(wù)營業(yè)收入較上年同期下降62.67%，歸母凈利潤較上年同期下降15.71%，僅靠四季度挽回了些許業(yè)績。

　　同時，其業(yè)績預(yù)告的線數(shù)據(jù)亦難以匹敵該公司于2017年創(chuàng)造的業(yè)績高點，甚至沒高于其上市初期的業(yè)績水平。另外，曲美家居資產(chǎn)負債率亦從2017年年末的22.49%，上升至2019年三季度末的74.6%。其2019年度的整體盈利水平仍有待檢驗。

　　值得注意的是，對比2019年三季度的資產(chǎn)負債率發(fā)現(xiàn)，曲美家居明顯高于同行。

　　對比其資產(chǎn)負債率居高不下的原因，《每日財報》發(fā)函詢問，截止發(fā)稿，并未收到相關(guān)答復(fù)。

　　除此之外，歐派家居、索菲亞等一批行業(yè)競品發(fā)力，也是一個重要因素，相似的商業(yè)模式、趨同化的產(chǎn)品業(yè)務(wù)布局，增加了行業(yè)的競爭程度。

　　投資者對曲美家居的前景似乎也并不看好。曲美家居于2015年正式在上交所掛牌上市，公司2017年市值飆到80多億元。截至3月9日收盤，曲美家居報7.7元，目前總市值僅為37.6億元。而同行歐派家居市值已超過500億元，顧家家居、索菲亞、尚品宅配的市值也在百億元以上。