并購(gòu)“后遺癥”猶存 曲美家居市值縮水近一半

　　目前曲美家居總市值僅為37.6億元。而同行歐派家居市值已超過(guò)500億元，顧家家居、索菲亞、尚品宅配的市值也在百億元以上。

　　3月3日晚間，曲美家居集團(tuán)股份有限公司(603818.SH，以下簡(jiǎn)稱：曲美家居)發(fā)布公告，公司控股股東及實(shí)際控制人趙瑞海、趙瑞賓與張家港產(chǎn)業(yè)資本簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬分別向后者轉(zhuǎn)讓所持公司2493.47萬(wàn)股和2445.66萬(wàn)股股份，合計(jì)轉(zhuǎn)讓4939.13萬(wàn)股。本次股份轉(zhuǎn)讓的價(jià)格為6.77元/股，總對(duì)價(jià)為3.34億元。

　　轉(zhuǎn)讓完成后，張家港產(chǎn)業(yè)資本的持股比例升至10.11%;趙瑞海、趙瑞賓的持股比例分別降至27.74%和27.14%，合計(jì)持股54.87%。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓不會(huì)導(dǎo)致公司控股股東發(fā)生變化，亦不涉及控制權(quán)變更。至此，曲美家居通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式引入長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者落地。

　　曲美家居表示，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓目的是有助于大股東降低融資杠桿緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，減少大股東融資成本，提升上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力和上市公司資信能力;同時(shí)有助于公司優(yōu)化股本結(jié)構(gòu)，降低上市公司股權(quán)集中度，提高上市公司價(jià)值創(chuàng)造能力。

　　曲美家居與張家港產(chǎn)業(yè)資本的合作，為公司家具全球化布局、家具產(chǎn)品出口以及EkornesAS產(chǎn)品的進(jìn)口提供了便利，進(jìn)一步完成曲美全球化戰(zhàn)略。在《每日財(cái)報(bào)》看來(lái)，此舉雖表面是加強(qiáng)合作，促進(jìn)戰(zhàn)略布局，但實(shí)則意在解決并購(gòu)留下的后遺癥。

　　斥資40億并購(gòu)后，后遺癥猶存

　　早在2018年，為擴(kuò)展家居領(lǐng)域的市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)市值有60億元左右的曲美家居斥資40多億元(其中12.81億元為實(shí)控人的股權(quán)質(zhì)押融資借款)收購(gòu)了EkornesASA。據(jù)了解，Ekornes ASA擁有四個(gè)產(chǎn)品品牌，而其中負(fù)盛名的Stressless品牌，以“世界上舒服的椅子”品牌形象享譽(yù)全球，銷售區(qū)域遍布全球40多個(gè)。

　　2018年9月，曲美家居完成了對(duì)Ekornes ASA公司90.5%股份的收購(gòu)。業(yè)內(nèi)不少人士將曲美家居這筆40億海外并購(gòu)看作是“全球化”戰(zhàn)略的標(biāo)志性動(dòng)作，此次收購(gòu)帶除了規(guī)模上的擴(kuò)大，還帶來(lái)一身的“弊病”。

　　上市之后，曲美家居的業(yè)績(jī)一直保持著高增長(zhǎng)。2015年至2017年期間，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為12.55億元、16.64億元和20.97億元，同比增長(zhǎng)14.78%、32.52%和26.05%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.17億元、1.85億元和2.46億元，同比增長(zhǎng)16.4%、58.21%和32.78%。

　　到了2018年三季報(bào)的時(shí)候，公司便出現(xiàn)下滑跡象。曲美家居2018年1-9月的營(yíng)業(yè)收入為16.9億元，比上年同期增長(zhǎng)17.94%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為9505.46萬(wàn)元，比去年同期減少45.4%。

　　彼時(shí)三季報(bào)顯示，曲美家居合并報(bào)表后商譽(yù)已經(jīng)達(dá)到近37億元，公司總資產(chǎn)合計(jì)僅約69.32億元，曲美家居的商譽(yù)已經(jīng)占到了總資產(chǎn)的將近53%。三季度末曲美家居的凈資產(chǎn)為16.51億元。尚不足商譽(yù)的二分之一，此時(shí)曲美家居可能會(huì)面臨資不抵債風(fēng)險(xiǎn)。曲美家居表示，巨額商譽(yù)主要系收購(gòu)子公司Ekornes形成。

　　體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，則是曲美家居2018年出現(xiàn)了上市以來(lái)的虧損。2018年曲美家居實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.92億元，凈利潤(rùn)為-0.59億元，較上年同期下降了124.04%。

　　除巨額商譽(yù)外，這起海外并購(gòu)還給曲美家居帶來(lái)了巨額債務(wù)。截至2018年9月末，曲美家居的負(fù)債總額為49.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率71.98%;而當(dāng)年6月末的負(fù)債僅為5億元，資產(chǎn)負(fù)債率23.17%。

　　為了應(yīng)付這場(chǎng)收購(gòu)帶來(lái)的債務(wù)壓力，曲美家居后來(lái)又進(jìn)行了定增來(lái)補(bǔ)救。

　　2019年10月，為滿足收購(gòu)資金及后續(xù)標(biāo)的公司資金需要，曲美家居對(duì)定增預(yù)案作出調(diào)整，向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量由不超過(guò)9682.40萬(wàn)股增長(zhǎng)至不超過(guò)9775.22萬(wàn)股，2020年2月基于新政策再次定增預(yù)案調(diào)整。

　　資產(chǎn)負(fù)債率高居不下，市值縮水近一半

　　公開(kāi)資料顯示，曲美家居成立于1993年4月，于2015年4月以“曲美家具集團(tuán)股份有限公司”為名登陸上海證券交易所，2015年7月更名為曲美家居集團(tuán)股份有限公司，主要從事中民用家具的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為木質(zhì)家具，具體包括實(shí)木類家具、人造板類家具和綜合類家具。

　　曲美家居發(fā)布的2019年業(yè)績(jī)預(yù)盈公告顯示，公司預(yù)計(jì)2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.80-1.17億元，同比增長(zhǎng)為235.45%-298.09%;扣非后歸母凈利潤(rùn)為0.68-1.02億元，同比增長(zhǎng)為292.41%-388.61%。

　　業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，曲美家居2019年度扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)在8000萬(wàn)元至1.17億元之間，扣非歸母凈利潤(rùn)在6800萬(wàn)元至1.02億元之間，似乎已消化了這場(chǎng)收購(gòu)帶來(lái)的負(fù)面沖擊。但據(jù)2019年三季報(bào)顯示，曲美家居前三季度原有業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入較上年同期下降62.67%，歸母凈利潤(rùn)較上年同期下降15.71%，僅靠四季度挽回了些許業(yè)績(jī)。

　　同時(shí)，其業(yè)績(jī)預(yù)告的線數(shù)據(jù)亦難以匹敵該公司于2017年創(chuàng)造的業(yè)績(jī)高點(diǎn)，甚至沒(méi)高于其上市初期的業(yè)績(jī)水平。另外，曲美家居資產(chǎn)負(fù)債率亦從2017年年末的22.49%，上升至2019年三季度末的74.6%。其2019年度的整體盈利水平仍有待檢驗(yàn)。

　　值得注意的是，對(duì)比2019年三季度的資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)現(xiàn)，曲美家居明顯高于同行。

　　對(duì)比其資產(chǎn)負(fù)債率居高不下的原因，《每日財(cái)報(bào)》發(fā)函詢問(wèn)，截止發(fā)稿，并未收到相關(guān)答復(fù)。

　　除此之外，歐派家居、索菲亞等一批行業(yè)競(jìng)品發(fā)力，也是一個(gè)重要因素，相似的商業(yè)模式、趨同化的產(chǎn)品業(yè)務(wù)布局，增加了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度。

　　投資者對(duì)曲美家居的前景似乎也并不看好。曲美家居于2015年正式在上交所掛牌上市，公司2017年市值飆到80多億元。截至3月9日收盤(pán)，曲美家居報(bào)7.7元，目前總市值僅為37.6億元。而同行歐派家居市值已超過(guò)500億元，顧家家居、索菲亞、尚品宅配的市值也在百億元以上。